阿达尼 Adani 集团：世界第三大富豪如何实施公司历史上最大的骗局

汇编: 龙子 ✍️ 作者 Hinderberg Research 欣德伯格研究所

- 今天，我们公布了我们为期 2 年的调查结果，提供的证据表明，价值 17.8 万亿印度卢比（2180 亿美元）的印度企业集团阿达尼集团在过去几十年中参与了一项厚颜无耻的股票操纵和会计欺诈计划。

阿达尼集团创始人兼董事长高塔姆·阿达尼 (Gautam Adani) 积累了约 1200 亿美元的净资产，在过去 3 年中增加了超过 1000 亿美元，这主要是由于该集团 7 家主要上市公司的股价上涨，平均上涨 819 美元% 在那个时期。
我们的研究涉及与数十人交谈，包括阿达尼集团的前高级管理人员，审查了数千份文件，并在近六个国家进行了尽职调查。
即使你忽略我们的调查结果，并以阿达尼集团的财务状况按面值计算，其 7 家主要上市公司由于天价估值，仅在基本面基础上仍有 85% 的下行空间。
Adani 的主要上市公司也承担了大量债务，包括抵押其膨胀股票的股份以获取贷款，使整个集团的财务状况岌岌可危。 7 家主要上市公司中有 5 家的“流动比率”低于 1，表明近期流动性压力。
该集团的最高层和 22 位主要领导人中有 8 位是 Adani 家族成员，这种动态将集团财务和关键决策的控制权掌握在少数人手中。一位前高管将阿达尼集团描述为“家族企业”。
阿达尼集团此前一直是 4 项重大政府欺诈调查的焦点，这些调查涉嫌洗钱、盗窃纳税人资金和腐败，总额估计达 170 亿美元。据称，阿达尼家族成员合作在毛里求斯、阿联酋和加勒比海群岛等避税天堂管辖区创建离岸空壳实体，伪造进出口文件，显然是为了产生虚假或非法营业额，并从上市公司中吸取资金。
Gautam Adani 的弟弟 Rajesh Adani 被收入情报局 (DRI) 指控在 2004-2005 年左右的钻石贸易进出口计划中发挥核心作用。所谓的计划涉及使用离岸空壳实体来产生人为营业额。拉杰什至少两次因伪造和税务欺诈指控而被捕。随后，他被提升为 Adani Group 的董事总经理。
Gautam Adani 的姐夫 Samir Vora 被 DRI 指控为同一钻石交易骗局的头目，并多次向监管机构作出虚假陈述。随后，他被提升为至关重要的阿达尼澳大利亚分部的执行董事。
高塔姆·阿达尼 (Gautam Adani) 的哥哥维诺德·阿达尼 (Vinod Adani) 被媒体形容为“难以捉摸的人物”。他经常被发现在政府对 Adani 的调查中心，因为他涉嫌在管理用于促进欺诈的离岸实体网络中发挥作用。
我们的研究包括下载和编目整个毛里求斯公司注册处，发现 Vinod Adani 通过几位亲密伙伴管理着大量迷宫般的离岸空壳实体。
我们已经确定了 38 个由 Vinod Adani 或亲密伙伴控制的毛里求斯空壳实体。我们已经确定了在塞浦路斯、阿联酋、新加坡和几个加勒比群岛也由 Vinod Adani 暗中控制的实体。
许多与 Vinod Adani 相关的实体都没有明显的运营迹象，包括没有报告的员工、没有独立的地址或电话号码，也没有有意义的在线存在。尽管如此，他们还是集体将数十亿美元转移到印度阿达尼的上市公司和私人实体，而且通常没有要求披露交易的关联方性质。
我们还发现了一些看似旨在掩盖某些外壳实体性质的初步努力。例如，为 Vinod Adani 相关实体创建了 13 个网站；许多是在同一天可疑地形成的，仅包含库存照片，没有提到实际员工的名字，并列出了相同的一组无意义的服务，例如“国外消费”和“商业存在”。
Vinod-Adani 壳似乎具有多种功能，包括 (1) 股票停放/股票操纵 (2) 以及通过 Adani 的私人公司洗钱到上市公司的资产负债表上，以维持财务健康和偿付能力的表象。
印度的上市公司须遵守要求披露所有发起人持股（在美国称为内部人持股）的规则。规则还要求上市公司至少有 25% 的股份由非发起人持有，以减少操纵和内幕交易。阿达尼的4家上市公司因发起人持股过高而濒临退市门槛。
我们的研究表明，与阿达尼集团相关的离岸壳公司和基金包括阿达尼股票的许多最大“公众”（即非发起人）持有者，如果印度证券监管机构 SEBI 的规定，这个问题将使阿达尼公司退市强制执行。
许多所谓的“公共”基金表现出明显的违规行为，例如 (1) 毛里求斯或离岸实体，通常是空壳 (2) 通过提名董事 (3) 隐藏实益所有权，几乎没有或没有多元化，几乎完全持有投资组合由阿达尼上市公司的股份组成。
我们向 SEBI 提交的知情权 (RTI) 请求确认离岸基金是正在进行的调查的对象，在媒体和议会成员最初提出担忧一年半之后。
离岸基金 Elara 的前交易员告诉我们，阿达尼显然控制着这些股份，该基金集中持有近 30 亿美元的阿达尼股票，其中包括约 99% 集中持有阿达尼股票的基金。他解释说，这些基金的结构是有意隐藏其最终实益所有权的。
泄露的电子邮件显示，Elara 的首席执行官与 Dharmesh Doshi 合作，Dharmesh Doshi 是一名逃亡会计师，他与臭名昭著的印度市场操纵者 Ketan Parekh 密切合作进行股票操纵交易。这些电子邮件表明，Elara 的首席执行官在逃避逮捕并被广泛称为逃犯后与 Doshi 合作进行股票交易。
根据法人实体识别编码 (LEI) 数据和印度交易所数据，另一家名为 Monterosa Investment Holdings 的公司控制着 5 支据称独立的基金，这些基金合计持有超过 3600 亿印度卢比（45 亿美元）的阿达尼上市公司股票。
Monterosa 的董事长兼首席执行官与一名逃亡的钻石商人一起担任 3 家公司的董事，该商人据称在逃离印度之前偷走了 10 亿美元。 Vinod Adani 的女儿嫁给了逃亡的钻石商人的儿子。
根据公司记录，阿达尼的一个曾经关联方实体对分配给阿达尼企业和阿达尼电力的蒙特罗萨基金之一进行了大量投资，在阿达尼集团和可疑的离岸基金之间划清界限。
另一个名为 New Leaina Investments 的塞浦路斯实体在 2021 年 6 月至 9 月之前拥有超过 4.2 亿美元的 Adani Green Energy 股份，约占其投资组合的 95%。议会记录显示它曾经是（并且可能仍然是）其他阿达尼上市实体的股东。
New Leaina 由注册服务公司 Amicorp 运营，该公司广泛致力于帮助 Adani 发展其离岸实体网络。 Amicorp 成立了至少 7 个 Adani 发起人实体、至少 17 个与 Vinod Adani 相关的离岸壳公司和实体，以及至少 3 个 Adani 股票的毛里求斯离岸股东。
Amicorp 在 1MDB 国际欺诈丑闻中发挥了关键作用，该丑闻导致 45 亿美元从马来西亚纳税人手中流失。据报道丑闻的《亿万巨鲸》一书称，Amicorp 为主要肇事者设立了“投资基金”，“这只是一种通过看似共同基金的方式来清洗客户资金的方式”。
“交割量”是报告机构投资流量的独特每日数据点。我们的分析发现，在阿达尼的几家上市公司中，离岸疑似存货实体占年度“交割量”的比例高达 30%-47%，这一公然违规行为表明阿达尼股票可能受到了“清洗交易”或其他形式的洗钱交易通过可疑的离岸实体进行操纵交易。
阿达尼上市公司股票操纵的证据不足为奇。 SEBI 多年来调查并起诉了 70 多个实体和个人，包括 Adani 发起人，以抽取 Adani Enterprises 的股票。
2007 年 SEBI 的一项裁决指出，“对 Adani 的发起人提出的指控，即他们协助和教唆 Ketan Parekh 实体操纵 Adani 股票的证据得到证明”。 Ketan Parekh 可能是印度最臭名昭著的股市操纵者。
Adani Group 实体最初因其角色而受到禁令，但后来被减为罚款，这表明政府对该集团的宽大处理已成为长达数十年的模式。
根据 2007 年的调查，14 个 Adani 私人实体将股份转让给 Parekh 控制的实体，后者随后进行了公然的市场操纵。阿达尼集团对 SEBI 的回应是，它已与 Ketan Parekh 打交道，为其在蒙德拉港的运营开始提供资金，这似乎暗示通过股票操纵出售股票在某种程度上构成了一种合法的融资形式。
作为我们调查的一部分，我们采访了一名因通过毛里求斯基金操纵股票而被禁止在印度市场交易的个人。他告诉我们，他个人认识 Ketan Parekh，这一点几乎没有改变，并解释说“所有以前的客户仍然忠于 Ketan，并仍在与 Ketan 合作”。
除了使用离岸资本存放股票外，我们还发现了许多离岸壳公司通过境内阿达尼私人公司向上市阿达尼公司汇款的例子。
然后，这些资金似乎被用来设计阿达尼的会计（无论是通过增加其报告的利润还是现金流），缓冲其资本余额以使上市实体看起来更有信誉，或者干脆搬回阿达尼帝国的其他地区需要资金。
我们还发现了上市公司和私营公司的大量未披露的关联方交易，这似乎是公开和反复违反印度信息披露法的行为。
在一个例子中，Vinod Adani 控制的毛里求斯实体没有实质性运营的迹象，将 117.1 亿印度卢比（当时约合 2.53 亿美元）借给了一家私人 Adani 实体，该实体并未披露为关联方贷款。该私人实体随后向上市实体借出资金，包括向 Adani Enterprises 借出 98.4 亿印度卢比（按最近大幅降低的汇率计算为 1.38 亿美元）。
Vinod Adani 控制的另一家名为 Emerging Market Investment DMCC 的毛里求斯实体在 LinkedIn 上没有列出任何员工，没有实质性的在线业务，没有宣布任何客户或交易，并且总部设在阿联酋的一间公寓外。它向 Adani Power 的子公司提供了 10 亿美元的贷款。
这个离岸空壳网络似乎也被用于操纵收益。例如，我们详细介绍了一系列交易，其中资产从上市 Adani Enterprises 的子公司转移到 Vinod Adani 控制的新加坡私人实体，但没有披露这些交易的关联方性质。一旦进入私人实体的账簿，资产几乎立即减值，可能有助于公共实体避免重大减记和对净收入的负面影响。
阿达尼集团明显的会计违规行为和粗略的交易似乎是由几乎不存在的财务控制促成的。上市的阿达尼公司的首席财务官职位持续变动。例如，Adani Enterprises 在 8 年的时间里有 5 名首席财务官，这是一个表明潜在会计问题的关键危险信号。
Adani Enterprises 和 Adani Total Gas 的独立审计师是一家名为 Shah Dhandharia 的小公司。 Shah Dhandharia 目前似乎没有网站。其网站的历史档案显示，它只有 4 名合伙人和 11 名员工。记录显示，它每月支付 32,000 印度卢比（2021 年为 435 美元）的办公室租金。我们发现其审计的唯一一家上市实体的市值约为 6.4 亿印度卢比（780 万美元）。
Shah Dhandharia 似乎很难胜任复杂的审计工作。例如，仅 Adani Enterprises 就有 156 家子公司和更多的合资企业和附属公司。此外，根据 BSE 的披露，阿达尼的 7 个主要上市实体共有 578 家子公司，仅在 2022 财年就进行了总计 6,025 项独立的关联方交易。
Shah Dhandharia 的审计合伙人分别签署了 Adani Enterprises 和 Adani Total Gas 的年度审计，他们开始批准审计时年仅 24 岁和 23 岁。他们基本上刚从学校毕业，几乎无法审查和追究该国一些最大公司的财务状况，这些公司由该国最有权势的人之一经营。
高塔姆·阿达尼 (Gautam Adani) 在接受采访时声称“对批评持非常开放的态度……每一次批评都让我有机会提升自己。”尽管有这些说法，阿达尼一再寻求通过诉讼让批评记者或评论员入狱或保持沉默，利用他巨大的权力向政府和监管机构施压，要求追究那些质疑他的人。
我们认为，阿达尼集团之所以能够在光天化日之下进行大规模、明目张胆的欺诈，在很大程度上是因为投资者、记者、公民甚至政客都因为害怕遭到报复而不敢发声。
我们在报告的结论中包含了 88 个问题。如果 Gautam Adani 真的像他声称的那样拥抱透明度，那么这些问题应该很容易回答。我们期待阿达尼的回应。