汇编: 龙子 ✍️
《华尔街日报》美联储代言人尼克·蒂米拉奥斯 (Nick Timiraos) 周日发布的报告助长了周一的猛烈反弹,其中包括 美联储 2 月 1 日加息 25 个基点已成定局,在 Timiraos 的最新推文中,在下午 2 点之后击中了一个气囊 – 他的每一句话现在都在影响市场,特别是在美联储停电期间 – 华尔街日报记者在其中指出“就在有迹象表明全球通胀趋于缓和之际,中国经济在经过多年的严格疫情控制后重新开放,这引发了人们对它是否会再次推高成本的质疑。”
就在全球通胀趋于缓和的迹象之际,中国经济在经过多年的严格疫情控制后重新开放,引发了人们对其是否会再次推高成本的质疑 https://t.co/NA8Wr3l2L3
——尼克蒂米拉奥斯 (@NickTimiraos) 2023 年 1 月 23 日
不用说,中国经济的重新开放是一个非常敏感的问题:一方面,有人认为更容易进入重新开放的中国市场将意味着更顺畅的供应链和更便宜的商品(和运输),从而导致当前的通货紧缩; 另一方面,如果中国的重新开放变得“火热”并且北京最终输出过多的通胀(就像过去那样),它可能会逆转美联储的任何“暂停”或“转向”计划,并且相反,迫使它在 2023 年晚些时候加倍收紧。
是的,这与上个月鲍威尔在被问及重新开放影响时所说的类似。 两者在某种程度上相互抵消,但确切的净效应非常不确定。 https://t.co/yHWtXwz4fV pic.twitter.com/GZdBlVCjna
——尼克蒂米拉奥斯 (@NickTimiraos) 2023 年 1 月 23 日
尽管未来几天我们将就此话题发表更多言论,但华尔街最初的共识是,中国重新开放实际上不会导致通货膨胀。 拿上周的 跨资产调度 摩根士丹利 (Morgan Stanley) 的报告,其中策略师安德鲁·希茨 (Andrew Sheets) 解释了为什么对中国重新开放将引发通胀的预期会令人失望。 我们从他的笔记中摘录如下:
我们不认为中国的重新开放会导致通货膨胀
工资增长是摩根士丹利“通胀下降”理论面临的风险之一。 另一个是中国从 Covid-zero 开始的重新开放,其力度越来越大。 我们的预测暗示此次重新开放将取得成功,我们的经济学家对中国经济增长持乐观态度,我们的策略师对中国股票和外汇持乐观态度。
但是,如果世界第二大经济体成功从 Covid 中重新开放,那不会在 2023 年带来更大的通胀压力吗?
不必要。 我们的经济学家看到了一些考虑因素:
- 私人消费反弹最大: 由于 Covid-zero,中国的私人消费降幅最大,并且从这一结局中获益最多,尤其是在私人储蓄较高的情况下。 这种需求在国际层面上的竞争不如更多以大宗商品为主的公共投资。
- 其中,服务反弹最多: 我们的中国经济学家预计 2023 年服务消费同比增长 8.5%,而 2022 年为 -1.5%。商品需求也有所增加,但波动幅度较小(2023 年为 +7.7%,而 2022 年为 +2.4%)。 冒着简化的风险, 更多人重返电影院并不是很容易导致通货膨胀; 剧院有容量,这种消费不会与其他地方的需求竞争.
- 供应改善: 重新开放最终应有助于缓解供应链压力并改善中国的劳动力供应。
会有一些通货膨胀的影响。 例如,我们认为中国的重新开放将提振石油需求,但即使在这方面,影响也是后载的(请参阅《石油手册:现在重,以后更高》,2023 年 1 月 11 日)。 的确, 我们的经济学家认为整个亚洲更广泛的主题是通货紧缩。 有关更多信息,请参阅 2023 亚洲经济展望:通货紧缩之年,2022 年 11 月 13 日。
TS Lombard 的经济学家上周得出了类似的结论,他们写道,他们预计中国的重新开放和“有限的需求拉动” “即使是油价也不太可能像许多人预期的那样获得主要的需求提振” 以机智:
增长的构成将决定全球需求和通胀溢出效应。 中国的周期性复苏将首次由家庭消费(主要是服务业)带动。 有 显然,在三年间歇性的流动性限制之后,大量被压抑的需求和储蓄(约占 GDP 的 4%)。 尽管我们担心与房地产相关的家庭(以及地方政府和银行)资产负债表的伤痕程度,但至少在 2023 年可能会出现来自非常低基数的强劲追赶需求。 例如,春运前三天的出行量同比增长 30%,但仍仅为 2019 年水平的 70%。 同样,去年的餐饮支出仅为 2019 年水平的 90%,旅游支出仅为 50%。 追赶性增长应该是相当机械的,并会导致就业机会增加(在新冠疫情之前,中国 25% 的工作岗位都在餐饮、零售、住宿和旅游行业)、更高的工资和更多的信心。 结构性问题并未消失——远非如此——但它们不会破坏 2023 年的增长
全球温和的通胀和有限的需求拉动。 家庭服务支出带动的复苏将支持燃料和餐饮相关商品,但不应高估全球溢出效应。 此外,对工业金属的需求可能会弱于当前的看涨预期。 中国的进口是由投资和工业需求驱动的。 世界的工厂不需要在海外购买消费品; 此外,为满足不断增长的国内商品消费而增加的中间产品需求可能会被出口下降和高库存所抵消。 旅游业肯定会受益——泰国和其他地区同行处于有利地位。 然而,航班量、机票价格和国际 Covid 限制需要时间才能恢复到接近大流行前的水平。 官方估计,今年的出境游将达到新冠疫情前水平的 70%。
即使是石油价格也不太可能像许多人预期的那样获得巨大的需求提振。 交通运输仅占中国石油消费的 54%,而美国为 72%,欧盟为 68%。 石化产品所占份额更大,为 42%,相关的中国进口通常以建筑和出口导向型制造业(大量塑料)为主。 去年,石油和精炼石油的净进口量比大流行前的峰值低 8%——基础设施和出口导向型制造业部分抵消了较低的流动性和较少的房地产建设。 今年需求驱动因素应该会发生转变,旅游增长和房地产的负面影响减少,而基础设施和制造业放缓。 必然的结果是石油需求增加:我们估计净进口量将增加 5-8%,但这不太可能导致油价飙升,尤其是在中国以折扣价从俄罗斯购买的情况下. 通胀冲动来自中国,但将集中在国内,不太可能给中国人民银行带来麻烦,更不用说美联储了。
具有讽刺意味的是,中国的一项重大货币刺激措施不会导致国外通胀飙升的原因之一是,自 2015 年以来,将资金转移到海外变得更加困难和昂贵。
可以说,现在转移资金的动力比意外的外汇贬值之后要大。 货币走势是一次性冲击,“共同繁荣”将继续存在。 出境旅游提供了一种掩盖资本外逃的途径。 有关资本外流的数据很少。 我们可以观察到表面上的变化——例如,增加向中国公民发放的“黄金签证”——但规模很难衡量。 国际收支数据是衡量潜在资金流出的指标。 我们认为,根据 Covid 之前的趋势,到 23 年上半年结束时,单是旅游支出就可能达到 400 亿美元的季度流出。 如果回到 2017-2019 年的季度平均水平,净误差和遗漏是资本外逃的另一个指标,可能会升至 500 亿美元。 考虑到 22 年第三季度 2000 亿美元的商品顺差,这不会使中国经常账户出现逆差; 但是,加上贸易顺差收窄(国内进口温和增长,全球需求下滑),从 2023 年第二季度末开始,这将给人民币带来下行压力。
翻译: 在中国于 2015/2016 年关闭防火墙并几乎不可能使用比特币将现金转移到海外后,通货膨胀就更加本地化了。 当然,反对意见也成立:如果中国失去对国内通胀的控制并希望向海外出口更高的价格,那么它将悄悄打开近年来实施的所有锁,以防止利用加密货币在国外洗钱。
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