汇编: 龙子 ✍️ 由 Michael Lebowitz 通过 RealInvestmentAdvice.com 撰写
1987 年 10 月 12 日,即黑色星期一的前一周,《华尔街日报》警告市场可能出现重大动荡。 根据文章:投资组合保险的使用“可能会像滚雪球一样导致股票大跌.” 今天,我们越来越担心另一种类似于投资组合保险的交易工具可能会引发市场动荡。
上面的引述和对黑色星期一的详细分析可以在美联储白皮书中找到,题为 1987 年股市崩盘简史。
尽管引发市场动荡的风险越来越大,但 0DTE 是一个很少有投资者听说过的术语。
0DTE代表 z色情 d哎呀 吨选项 电子呼气。 这些是在 24 小时内到期的个别股票和指数的看跌期权。 乍一看,0DTE 选项似乎是投机性的 YOLO(你只活一次)赌注。 然而,当人们了解经纪人如何对冲期权时,他们就会了解这些期权有可能在个股和市场中产生显着波动。
在探索 0DTE 选项之前,有必要简要讨论一下投资组合保险在 1987 年黑色星期一中的作用。
1987 投资组合保险
听到最近流行的 0DTE 交易,我们的第一反应之一是回忆黑色星期一和 1987 年 10 月 19 日道琼斯工业平均指数 22.6% 的暴跌。 造成动荡的原因有很多,但显着放大跌幅的因素是投资组合保险。
当时,机构投资者从华尔街经纪人那里购买投资组合保险,以帮助防止损失。 在市场下跌期间,经纪人的计算机算法会自动卖空标准普尔 500 指数期货合约。 随着市场进一步下跌,算法将卖出更多合约。
随着计划的销售,它们推低了市场,需要更多与保险相关的投资组合抛售。 抛售接二连三地抛售,修正变成了雪崩般的恐慌。
以下引用来自 华尔街日报文章 重温混乱:
该策略适得其反,可能是因为太多的机构或多或少在同一时间做同样的事情。 他们将股价推至自由落体,个人投资者下了车。
0DTE选项
0DTE 选项的受欢迎程度正在急剧上升。 如下图所示,标准普尔 500 指数期货的一半期权数量为 0DTE。 这使大流行之前存在的 5-10% 的份额相形见绌。
出于投机和对冲目的,个人和机构投资者正在使用到期时间非常短的期权。 投资者也有可能使用 0DTE 期权来操纵市场。 无论目标是什么,0DTE 期权都具有与投资组合保险相似的特征; 它们可以显着加强市场走势。
重申《华尔街日报》的引述: “该策略适得其反,可能是因为太多机构或多或少在同一时间做同样的事情。” 听起来有点熟?
操纵如何造成显着的不稳定性
为了帮助更好地了解 0DTE 期权的风险,我们通过一个使用特斯拉股票的假设示例。 本案例使用的是2023年1月25日下午早些时候的数据。当天收盘后,特斯拉公布了季度财报。
假设的对冲基金 ABC 拥有 100,000 股特斯拉股票 (TSLA)。 TSLA 的交易价格为 144 美元,这意味着 ABC 对 TSLA 的投资为 14,400,000 美元。 由于收益即将到期,ABC 希望在收益好于预期的情况下进行低成本交易以增加回报。
一种这样的方法是 0DTE 选项。 为此,他们可以以 160 美元的行使价购买一天后到期的看涨期权。 当时,每次 0DTE 通话的价格为 1.36 美元。 每个看涨期权控制 100 股。 如果他们选择,购买 1,000 股看涨期权将赋予他们以 160 美元的价格购买 100,000 股的权利。 期权成本为 136,000 美元,约占特斯拉总投资的 1%。 如果 TSLA 股价因收益而下跌,他们将损失 1% 的期权。 如果股票上涨,他们很可能会出售期权,并且很容易将回报翻一番或三倍。 更重要的是,如果股票上涨,他们的预测可能会迫使更多的买盘。
Delta 对冲导致 Delta 对冲
正如经常发生的那样,ABC 间接地从华尔街经销商处购买电话。 大多数交易商经营托管账簿,这意味着他们的风险承受能力有限。 因此,他们经常对冲风险。 在这种情况下,经销商的风险是特斯拉的价格上涨。
交易商使用一种称为 delta 套期保值的套期保值方法。 期权的 delta 估计标的证券每上涨或下跌 1 美元,期权的价值可能发生多少变化。 交易时的增量为 0.15。 TSLA 股价每上涨 1 美元,期权就会增加 15 美分。 当价格接近行使价时,delta 增加至 1.0,并随着价格下跌而下降至零。
在我们的场景中,交易商最初可能会通过购买 15,000 股 (.15*100,000) 对看涨期权进行 delta 对冲。 随着价格上涨或下跌,他们拥有的股票数量将根据 delta 发生变化。 下表估算了当天特斯拉股票在一系列价格范围内的增量。
如果对冲基金是对的,特斯拉的收益非常好,股价就会上涨,迫使交易商买入更多特斯拉。 它涨得越远,他们必须购买的股票就越多。 随着经销商和其他经销商增加对冲,特斯拉股票的购买压力增加并推高 delta。 购买引发购买.
市场期权
特斯拉 0DTE 示例与一只股票的走势有关。 虽然特斯拉的价格可能比没有 0DTE 期权时的价格波动更大,但它对大盘的影响有限。
更令人担忧的是,投资者正在买入 0DTE 看涨期权并看跌标准普尔 500 指数和其他指数。 通常,此类期权是在潜在的市场波动事件发生之前购买的。 最近,CPI、美联储会议和就业报告引起了 0DTE 交易员的极大兴趣。
假设 0DTE 交易量足够大,并且期权买家押注相同方向的市场走势。 在这种情况下,如果交易商被迫积极进行 Delta 对冲,则市场出现严重不稳定的环境就会成熟。 当市场急剧下跌时,投资者会变得非理性,从而加剧此类事件。 大幅下行可能会引发其他投资者恐慌性抛售。 抛售会引发抛售,几个百分点的损失可能会迅速演变成严重下跌。
概括
如果您从本文中得出一件事,那就是对于每种期权,交易的另一方都可能有一家银行/交易商。 风险管理协议强制交易商为每个期权买卖最多 100 股股票或指数。 对冲基金操纵股票或指数价格只需要很少的资金,因此也不需要资金来制造市场动荡。
与投资组合保险不同,Delta 对冲是有限的,因为 Delta 只能达到 1 或 0. 然而,大量的 delta 对冲可能会导致其他市场参与者出现恐慌性抛售。 恐惧会引发恐惧!
结语
当我们计算 TSLA 0DTE 示例时,特斯拉在公司报告其第四季度收益前几分钟以 144.43 美元收盘。 第二天,其股价飙升 10%,创下六个月来的最大成交量。
0DTE 无疑帮助了 TSLA 股东!
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