汇编: 龙子
彭博市场直播记者兼分析师叶谢
随着经济的重新开放,对中国的乐观情绪一直在增长, 地方政府融资工具最近的贷款重组揭示了这 7 万亿美元的“隐藏”债务。 虽然这群借款人从未违约,但市场开始担心,避开一些实力较弱的借款人。
随着北京以关键政策为中心,周期性复苏似乎正在进行中。 但结构性问题——例如地方政府沉重的债务负担——并没有消失。 12月30日,来自最贫困地区之一贵州省的遵义路桥建设集团将银行贷款延长了二十年。 它承诺兑现其债券的付款。
重组在市场参与者中引起了轰动。 地方政府融资平台 (LGFV) 的主要任务是建设基础设施项目。 它们允许地方当局在不让债务出现在政府资产负债表上的情况下筹集资金。 9 月份,这种“隐藏”债务和或有负债已增至 47 万亿元人民币(7 万亿美元,占 GDP 的 39%),高于 2016 年底的 20 万亿元人民币Absolute Strategy Research 的经济学家亚当·沃尔夫 (Adam Wolfe) 表示。
到目前为止,这些有风险的国家借款人——他们认为地方政府提供了隐性担保——避免了公共债券市场的违约。 但土地销售下滑和新冠疫情引发的巨额支出削弱了地方政府的财政,并引发了对其支付能力的质疑,正如准义的重组所表明的那样。
投资者已经对该行业表现出一些担忧,回避疲软的地方政府融资平台和市政债券。 图 2:贵州被挤出市政债券市场,发行份额下降。
图表 3: AA 级和 AAA 级五年期 LGFV 债券之间的息差扩大至 2018 年以来的最高水平.
高盛分析师 Kenneth Ho 和 Chakki Ting 表示,利差扩大部分反映了理财产品为满足赎回而进行的卸载,但也表明“对较弱的地方政府融资平台的尾部风险担忧”。 他们写道,遵义重组“强化了我们的观点,即中国地方政府融资平台需要谨慎行事,因为我们认为地方政府不均衡的财政压力加剧了地方政府融资平台之间的进一步信贷差异,”他们写道。
被称为“城投债”或“城投债”的地方政府融资平台债券规模庞大,约占总发行量的三分之一。 那里的压力很容易蔓延到信贷市场的其他部分。
此外,他们无力借贷可能会减少地方政府的支出。 地方政府融资平台的损失也可能增加向它们提供贷款的银行的不良贷款。
很少有人预计会爆发全面危机。 正如彭博经济学家曲大伟指出的那样,许多地方政府融资平台已经从房地产和政府相关业务转向多元化,而那些在财政上仍然依赖地方政府的平台可能会在紧要关头获得某种形式的官方援助。
尽管如此,这种隐藏的债务仍然是所谓的“灰犀牛”——一种经常被忽视的高风险威胁,直到为时已晚。 用沃尔夫的话说,贵州的债务重组只是“冰山一角”。
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