汇编: 龙子
一个月前,我们 确认的 “神秘”黄金买家的身份 最近几个月突然囤积贵金属的人。
具体来说,我们 确定中国 当周围的人都在谴责它是对冲通胀的帮助时,隐藏的鲸鱼购买了野蛮的遗物,当时评论说 对于中国来说,寻找主导其储备的美元的替代品的需求从未如此强烈。
自美国对半导体公司采取措施以来,与美国的紧张关系一直很严重,而俄罗斯入侵乌克兰表明华盛顿愿意制裁央行储备金。 换句话说,既然美国已经表明它已准备好将美元武器化,那么如果中国做出令人不快的事情……比如入侵台湾,美联储、西方银行或任何其他交易对手持有的任何美元储备都可能而且将会被迅速没收. 这就是为什么中国拼命寻求没有交易对手风险的资金。 这里只有两个选择:加密货币或黄金。 目前,它选择了后者。
今天,道明证券的商品策略师一致认为,金鲸可能是中国官方部门。
“过去两个月金价的上涨出乎分析师对持续疲软的预期, 包括道明证券。 然而,我们几乎看不到任何证据表明金价上涨与不断变化的宏观叙事有关。 鉴于看跌的宏观背景,随着世界走向衰退,对黄金的投机兴趣仍然异常低迷,” 高级商品策略师 Daniel Ghali 写道。
“采用基于流量的方法,我们提供了强有力的证据表明,庞大的中国和官方部门购买可能单枪匹马地导致了黄金市场 150 美元/盎司的错误定价,” 他补充道。
中国贸易商一直是唯一可直接观察到的潜在买家。 我们对上海前 10 名参与者的跟踪表明,自 12 月 20 日以来,这一群体的净多头显着增加,相当于 100 吨名义黄金。 这主要是由于 SHFE 在这段时间内获得了超过 16,000 手新多头,延续了自 11 月初以来上海黄金多头显着增加的趋势。 随着交易商的净多头接近过去 12 个月的高位,上海交易商购买黄金的步伐尚未显示出任何放缓的迹象。
进一步, 中国对黄金感兴趣的迹象在这种黄色金属的微观结构中也很明显。 以历史标准衡量,中国的黄金溢价仍然极高,这表明对黄金的潜在需求强劲。
虽然溢价低于 2022 年夏季的极端水平,当时大陆黄金供应受到配额低迷的限制,但它们近期的走强更像是需求旺盛的征兆。
反过来,与其将黄金的弹性视为不断变化的宏观经济叙事的函数,中国大规模的需求可能是过去几个月违反分析师和交易员观点的强劲价格走势背后的罪魁祸首。 这有助于解释黄金与实际利率之间的脱节,有利于与货币建立更紧密的关系。
然而,加利指出 “不太清楚的是是什么推动了这些大规模购买。”
道明证券的策略师有几个想法:
- 储备货币的野心: 一些市场参与者表示,黄金作为储备资产正在获得市场份额。 毕竟,随着美元现金的积累和相关的滞胀对冲,美元估值已经走向极端。 欧洲数据意外激增,增长预期上升,因为极端温和的天气帮助该地区应对持续的能源冲击,与此同时,中国快节奏的重新开放提振了世界其他地区的增长——这些因素都是支持因素美元价值的周期性峰值。 然而,最重要的是,在今年西方对俄罗斯实施制裁之后,与东方持有的美元储备相关的制裁风险有所上升; 这些可能会促进官方购买。 这与土耳其、卡塔尔和其他国家宣布的官方采购一致。 市场参与者指出中国与海湾国家之间的和解支持美元储备需求确实在下降的论点。 习主席出席了历史上第一次中阿峰会,这被视为与罗斯福于 1945 年与阿卜杜勒阿齐兹伊本沙特国王的会晤的呼应,后者巩固了一种新的模式,即美国的安全保证换取以美元出售的石油。 如今,随着西方石油需求的增加,未来十年美国提供安全保障的积极性可能会下降,而中国对能源不断增长的需求可能会在这段时间内巩固与海湾合作委员会国家的贸易。 习主席还谈到了一种新模式——全方位能源合作,未来五年油气贸易将完全依赖人民币结算。 虽然目前很难对这一论点的长期弹性进行排名,但这种说法肯定与为支持人民币而大幅增持黄金相关的价格走势是一致的。
- 对冲制裁: 我们之前讨论过,在今年西方对俄罗斯实施制裁之后,与东方持有的美元储备相关的制裁风险上升。 一个不太可能值得考虑的情况是,黄金储备的急剧增加是否与建立与中国地缘政治野心相关的制裁逃避战争基金有关。 过去一年,随着乌克兰战争以来对军事对抗的恐惧加剧,中国大陆和台湾之间的紧张关系达到了白热化。 反过来,一些市场参与者可能会担心黄金的急剧积累预示着一场军事对抗,但几乎没有具体证据支持这一观点。 此外,有人可能会争辩说,这与与西方的明显缓和不一致,最近中国解除对澳大利亚煤炭的禁运以及中国外交政策沟通的显着转变凸显了这一点。
- 中国重新开放需求: 我们对上海黄金定位的跟踪似乎与中国重新开放主题新闻报道的频率松散相关。 然而,官方部门的购买可能具有更密切的相关性。 在中国第二季度的大范围封锁抑制了珠宝、金条和金币的需求之后,在被压抑的需求旺盛的情况下,第三季度的销售回升似乎已经蓄势待发。 虽然这不如关于地缘政治体制变化的宏大叙述那么吸引人,但它也与过去一年印度城市消费者观察到的黄金需求急剧复苏以及与中国需求激增相关的价格走势相一致。 然而,这一论点显然更短暂,可能暗示一旦中国被压抑的需求得到满足并恢复正常,金价将大幅盘整。 考虑到黄金相对于其近期与实际利率的历史关系而言被严重高估,这种情况将增加盘整至 1700 美元/盎司或以下的风险。
- 春节补货: 同样,中国新年往往会季节性地提振金价。 一些市场参与者预测了这一趋势,并且与中国新年庆祝活动相关的大量被压抑的黄金需求似乎与零新冠疫情的结束有关。 在过去五年中,金价从 11 月到年底每次都上涨,平均涨幅为 3.25%。 在 2022 年这一时间范围内观察到的金价异常上涨 10.7% 可能与这些庆祝活动相关的需求极度增加有关。 不幸的是,我们找不到支持这一观点的具体证据。 尽管如此,随着农历新年临近,这种情况也可能与需求急剧下滑有关。
由于缺乏更多数据,我们目前找不到足够的证据来支持我们对推动中国购买的因素的信念。 来自官方部门的巨大需求冲动当然符合中国储备货币的雄心和制裁战争资金的积累,但后者似乎与外交政策的明显缓和不一致。
虽然央行购买很少能推动黄金持续上涨,但它可以在价格下跌时提供重要的支撑。 今年以来,贵金属一直承受着美联储积极收紧货币政策的压力,尽管它相对于美元和美国国债收益率的走势表现相对较好。
MKS PAMP SA 战略主管 Nicky Shiels 表示:“随着去全球化进程加速,非 G-10 国家预计将‘重新商品化’并增加黄金持有量。”
最后,正如 Zoltan Pozsar 所写 最近在这里 (在上个月的必读笔记中), 黄金的作用可能正在发生变化,首先是俄罗斯,然后是其他国家(中国) 试图挤出石油美元并用石油金取而代之, 此举最终将导致在过去 2 年中一无所获的黄金大幅上涨。
记住 Zoltan 的投资组合建议: 商品应包括三种黄金:黄色、黑色和白色. 黄金是金条。 黑金是石油。 白金是用于电动汽车的锂。
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