冰山研究 Iceberg Research 发表做空美国资源公司 American Resources Corp（纳斯达克代码：AREC——9900 万美元），一家煤炭和稀土材料公司。 Iceberg 声称该公司的首席执行官和总裁“过去曾因投资基金管理不善、疏忽大意和未能遵守债务担保而被起诉”——今天可能会重演这种行为。例如，Iceberg 强调该公司在“2017 年至 2021 年期间从关联方购买的拖欠贷款”上花费了 200 万美元。此外，Iceberg 指出该公司“正处于资金枯竭的危险边缘”，并写道，
“截至 2022 年 9 月 30 日，AREC 只有 490 万美元现金，过去 12 个月的消耗率为 2350 万美元。就在上周，AREC 提交了 2021 财年修订后的 10-K，并在其流动性披露中表示，该公司需要资金来解决“违约的应付账款和债务””
冰山研究 ICEBERG RESEARCH
揭露财务操纵和会计欺诈 Revealing financial manipulation and accounting frauds
美国资源公司（$AREC）：深入挖掘投资者的口袋 AMERICAN RESOURCES CORPORATION ($AREC): DIGGING DEEPER INTO INVESTORS’ POCKETS
调查结果摘要 Summary of findings
- American Resources (“AREC”) 首席执行官马克詹森 Mark Jensen 和总裁托马斯索维 Thomas Sauve 过去曾因投资基金管理不善、疏忽大意以及未能履行债务担保而被起诉。 AREC 正在发生类似的事情。在 2017 年至 2021 年期间从关联方购买拖欠贷款后，公司金库中被掠夺了约 200 万美元。此时它们都一文不值。
- 这家冶金煤矿公司严重低估了其运营成本。自 2017 年以来，结构性问题导致 AREC 烧掉了超过 8000 万美元的现金，甚至在煤炭价格处于历史高位的 2022 年上半年也是如此。 AREC 的矿山开发成本很高。该公司也一直未能达到其生产目标。
- 今年 4 月，煤炭资产 Deane Mining 被租给了第三方 Bluegrass Resources。 Bluegrass 由卷入长期破产案的男子管理，他们被指控欺诈性资产转移。
- AREC 追逐时尚并建立了一个由不相关的业务组成的大杂烩：加密、SPAC 和稀土回收。他们都没有成功。
- 公司的钱快花光了。截至 2022 年 9 月 30 日，AREC 只有 490 万美元现金，过去 12 个月的烧钱率为 2350 万美元。就在上周，AREC 提交了 2021 财年修订后的 10-K，并在其流动性披露中表示，该公司需要资金来解决 “违反原始协议的应付款项和债务”。 ;在 AREC 拖欠 547,000 美元的担保债券保费后，Lexon Insurance 最近提起诉讼，要求追回 2500 万美元，这让情况更加令人头疼。截至 9 月底，这 2500 万美元占 AREC 总资产头寸的 67%。
介绍 AREC
美国资源公司 American Resources Corporation (AREC) 将自己描述为 “为新基础设施和电气化市场提供稀土和关键元素、碳和先进碳材料的下一代和具有社会责任感的供应商”。现实更加平淡无奇。这家总部位于印第安纳州 Fishers 的公司在东肯塔基州和西弗吉尼亚州经营煤矿。其主要资产是生产 “高挥发分 B” 冶金煤的 McCoy Elkhorn 和生产另一种冶金煤的喷吹煤粉 (PCI) 的 Perry County Resources。这些煤矿在 2021 年售出了约 87,000 吨煤炭：79,547 吨 PCI 和 7,890 吨 高压“B”。
这家在纳斯达克上市的矿业公司认为，它将从高冶炼煤价格中受益。它的信心来自于 2015 年至 2019 年期间花费的约 2800 万美元，用于在破产或煤炭价格低迷时收购发达资产。截至 2022 年 9 月底，这些矿山的退休负债约为 2000 万美元。AREC 的煤炭销售额为 3440 万美元 22 年 9 月。然而，AREC 仍亏损 1,050 万美元，其股权账面价值为负 910 万美元。
AREC 正在积极推动其稀土回收初创公司。该业务于 2020 年 6 月 8 日开始，并声称是 ‘第一个 分离纯化稀土的商业化生产商元素” 在美国。公司计划处理 稀土element 未来将集中使用其冶炼煤矿。卖方认为稀土回收可带来高达 每年 2.7 亿美元的收入 基于 300 万公斤关键和稀土元素的潜在产能。
截至 2022 年 11 月 29 日，该公司的市值为 1.13 亿美元。
AREC 的管理层被指控投资基金管理不善、玩忽职守，并且未能履行债务担保
AREC 首席执行官兼董事长马克詹森共同经营投资公司 T Squared Capital LLC 总裁 Thomas Sauve。其其中一支基金 (T Squared Investments LLC) 的主要投资者 (Hull Capital) 于 2014 年起诉 该公司未能满足 400 万美元的提款请求。向纽约最高法院提起的诉讼显示，该基金因以下因素遭受巨大损失：
- 事实证明是欺诈的三笔股票投资 (L&L Energy, 海豚数字媒体, China For-Gen)。 Hull Capital 指责该公司未能进行“最低限度的尽职调查”。该基金持有的最大股份是 China For-Gen，Jensen 也是该公司的董事会成员。
- 根据夸大的资产估值收取过高的管理费。
- 未经许可，将基金最有价值的资产转移到新基金，并让旧基金承担债务负担。
AREC 也出现了类似的自我交易模式。 2017 年至 2021 年间，从关联方获得了大约 200 万美元的担保贷款，但由于“可收回性不确定性”而完全受损（Pg F-19 2021 年的 10-K）。这种行为相当于掠夺公司资产，因为一些贷款在购买时已逾期四到五年。
2020 年 10 月，另一起诉讼 命中Sauve 和 Jensen 分别是煤矿开采商 Quest Energy Corporation（现称为 Samuel Coal Holding）的总裁和首席执行官/董事长。六位投资者在 2013 年向 Quest Energy 发行的有担保期票投入了 400,000 美元。投资者应该每月收到付款：包括票据的息票和基于煤炭销售总额的某些特许权使用费。 Sauve 和 Jensen 亲自为这些义务提供担保。 Quest 的付款是零星的，并在 2014 年 9 月后完全停止。Jensen 将他所有的资产置于信托中以逃避个人责任。他告诉投资者， “如果你们愿意，你们 [投资者] 可以在法庭上起诉我，但这需要两年时间，你们什么也得不到，因为我已经把一切都交给了信任。” Quest 和票据持有人 已解决 ;2021 年 10 月。
结构性问题意味着 AREC 煤矿不太可能产生现金流
从 2016 年到 2021 年，AREC 共亏损 1.61 亿美元，而其经营现金流为负 7700 万美元。尽管冶金煤价格上涨，但这种亏损在 22 年前 9 个月仍在继续。尽管如此，该公司相信其佩里县和麦考伊埃尔克霍恩综合体 Perry County and McCoy Elkhorn complexes，以及最近完成的迪恩矿业综合体租赁将扭转现金流趋势。 AREC 相信它可以以低于平均现金成本的方式提高产量。这种乐观是错误的。
- 现金成本远高于 AREC 声称的： 早在 2020 年，AREC 就吹嘘自己的生产成本（每吨 50-60 美元）在包括巨头力拓和必和必拓。
来源：AREC 投资者 介绍，第 19 页
这种介绍至少具有高度的误导性。 AREC 的实际现金成本（定义为煤炭销售和加工成本加上生产税和特许权使用费除以年内总产量）从 2018 年到 2021 年为每吨 70-362 美元。最重要的是，这些成本中缺少的是长期居高不下的开发费用，在 2017-9M22 期间总计 6200 万美元（约占运营现金流出的 74%）。这些是“为准备未来的采矿地点而产生的”，AREC 仅在过去 12 个月就花费了 3010 万美元。加上这些开发费用，AREC 的现金成本从 2018 年到 2021 年平均上升了 65%，如下图所示。这使 AREC 在生产成本曲线上远高于同行。
我们认为这些开发费用是隐藏的运营成本。 AREC 没有给出细目分类，但有两点很突出。第一，它们被确认为支出而不是被资本化。第二，这些成本每年都会发生，这一事实证明 AREC 声称它们本质上是一次性的
- AREC 通常销售规格远低于同行的煤炭： 2021 年，AREC 以 88 美元的平均价格销售了约 87,000 吨冶炼煤，比同行低约 31%售价约为 128 美元/吨。
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About 90% or 79,547 tonnes of these sales were industrial stoker and PCI — met coal of the poorest quality — from AREC’s E4-2 mine. As a result, along with AREC’s high production costs, the miner has incurred losses on every tonne of coal sold. It is noteworthy that AREC remains in the red even when development expenses are excluded from cash costs.
AREC 的平均销售额在 22 年第三季度提高至 250 美元/吨。但这是因为其产量最高的煤矿（佩里县）几乎关闭了整个季度，该煤矿销售劣质煤炭。然而，AREC 本季度仍亏损 530 万美元，运营现金流为负 390 万美元。
我们预计情况在 2022 年下半年不会改善。澳大利亚优质炼焦煤期货 (FOB) 反映的规格远高于 AREC 的产量，已从 2022 年 3 月的峰值 635 美元下跌 58% 至 268 美元/吨截至 11 月 29 日。 AREC 的大部分煤炭在现货市场上出售。
- 管理层一直未能兑现生产承诺：2018 年底，AREC 预测其采矿资产明年将生产多达 350 万吨煤炭。
资料来源：2018 年 AREC 投资者介绍
注：2019 年总产量预测基于 McCoy Elkhorn + Knott County + Deane Mining
AREC 从未实现过这一估计的一小部分。其 2019 年的产量最终下降了 90%，如下图所示，这主要是因为当年只有 5 个矿山在运营，而 AREC 预测的是 13 个。它的 Carnegie 1 矿原应每月贡献 32,000 至 42,000 吨 2019 年秋季。根据矿山安全与健康管理局 (MSHA) 的数据，该矿当年最终生产了 10,652 吨——远低于 历史 生产水平。 AREC 在 2021 年仅生产了 87,436 吨。
因此，应对 AREC 的任何生产指南持怀疑态度。此外，该公司没有 任何经第三方认证的探明或概算储量。
The lease to Bluegrass looks like a non-starter
On 29 April 2022, AREC leased its non-core Deane Mining thermal coal asset to Bluegrass Resources, for ~$5/tonne of coal produced or 5% of gross sales from the complex. The asset comprises two mines that have not been producing since 3Q19: Access Energy is listed as temporarily idle while Razorblade Surface’s status is non-producing but active, based on MSHA info as of 15 November 2022.
Sell-side cheerleader Roth Capital valued the five-year lease at $50m on the assumption that Bluegrass would produce at least 1 million tonnes each year. That represents ~45% of AREC’s current market cap. CEO Mark Jensen said in a press release at the time. “We have known the owners of Bluegrass Resources for a number of years and have confidence in their ability to execute and create value for our shareholders and theirs.”
租给 Bluegrass 看起来不可能成功
2022 年 4 月 29 日，AREC 将其非核心 Deane Mining 动力煤资产出租给 Bluegrass Resources，每吨煤炭产量约为 5 美元，或综合设施总销售额的 5%。根据截至 2022 年 11 月 15 日的 MSHA 信息，该资产包括自 2019 年第三季度以来一直未生产的两个矿山：Access Energy 被列为暂时闲置，而 Razorblade Surface 的状态为非生产但活跃。
卖方拉拉队队长罗斯资本 Roth Capital 对五年租约的估值为 5000 万美元 假设 Bluegrass 每年至少生产 100 万吨。这占 AREC 当前市值的 45% 左右。首席执行官马克詹森在一份 新闻稿 当时。 “我们知道多年来一直是 Bluegrass Resources 的所有者，对他们为我们的股东和他们的股东执行和创造价值的能力充满信心。”
我们能找到的关于 Bluegrass 的唯一网站 是基本网站，创建于 2022 年 4 月 7 日，大约在租约公布前三周。
来源：ViewDNS.info 网站
根据 MSHA 网站，Bluegrass 由父子团队 Kenneth McCoy 和 Jason McCoy 管理。
来源：矿山安全与健康管理局网站
两人都卷入了一场旷日持久的破产案，他们被指控欺诈性资产转移。 McCoys 是 Mission Coal Company LLC 的大股东，拥有 57.5% 的股份。到 2018 年 10 月，即成立仅九个月后，Mission Coal 就申请破产 1.75 亿美元的无资金债务 。破产的核心是其子公司 Seneca Coal Resources。 2015 年，Seneca 以 2.68 亿美元 并且不得不另外支付 3200 万美元与交易相关的费用。 Seneca 没有履行其义务。相反，McCoys 和其他高管据称将 Seneca 银行账户中的数百万美元转移到他们自己的金库中，伪造管理费，并以低于市场价格的价格向附属公司出售煤炭以避免支付吨位费。 Cliffs 将 Seneca 告上法庭，但诉讼于 2019 年 10 月结束，Seneca 申请破产保护第 11 章，导致其破产解除。然而，2022 年 7 月 19 日，Mission Coal 的清算人起诉 Kenneth 将出售佛罗里达公寓的 91.8 万美元非法转移给妻子，以逃避债权人的索赔。此案仍未结案。
针对 McCoys 的自我交易指控使我们相信 Deane Mining 租约毫无价值。
从一种炒作转向另一种
过去两年，AREC 一直在向与煤炭开采无关的领域扩张。示例包括稀土元素 (REE) 回收、加密投资和赞助 SPAC，所有这些都是为了引起轰动。
- 加密零 Crypto zero
AREC 持有 200 万个由关联方 Land Better Exchange (LBX) 于 2021 年发行的加密代币。虽然未披露投资资本，但这些代币已经 零值 因为没有根据 AREC 的 3Q22 文件，这些代币的市场。
- 零销售额稀土业务
AREC 希望回收 REE 材料。业务开始于 2020 主要由配体辅助置换 (LAD) 色谱技术驱动，该技术由普渡大学的 Linda Wang 和许可来自 Hasler Ventures LLC，去年 2 月。它应该使用废弃的锂离子电池和磁铁等原料分离和清洁稀土元素 (REE)。根据 AREC，这项技术的成本在经济和环境方面都将比传统的溶剂萃取方法低得多。 REE 业务没有收入。然而最近，为了制造炒作，AREC 宣布计划分拆其 REE 业务成为一家独立的上市公司。
来源：投资者介绍，第 11 页（链接 /a)
我们发现只有一家公司对这项技术表现出兴趣。 Medallion Resources 在 TSX 上市，市值 340 万美元。它触动了 去年同一技术的许可交易 。然而，Medallion 没有采取任何措施来推进这项技术，也没有产生自己的收入。
- 参与SPAC狂潮 SPAC-mania
在从 IPO 去年 3 月的美国收购机会 (AAO)。 AAO 令人失望。它最初承诺 完成合并 到 2022 年 3 月 22 日从未发生过。该截止日期已被推迟两次， 首先 到 2022 年 9 月 22 日，然后到 22 2023 年 3 月。
SPAC 的现金从 2021 年底的 1.06 亿美元下降到750 万美元
- 第一次延期后，股东于 2022 年 3 月赎回了价值约 9030 万美元的 8,943,317 股股票。
- 另外 830 万美元（820,377 股） 在第二次延期后离开了 信托账户。
AAO 现在正在与一家由……AREC 管理层管理的公司合并。与 Royalty Management Corp (RMC) 的交易是 公布 ;在 2022 年 6 月 28 日，根据詹森的说法，在评估之后出现了超过50个 收购目标。 Sauve（AREC 总裁）和 Mark LaVerghetta（企业财务与传播副总裁）是 RMC 的主要高管，如下图所示。
来源：Royalty Management Corp 网站（链接）
RMC 是一家年轻的公司，一年前成立。这家印第安纳州注册实体将自己描述为一家特许权使用费公司，专注于“收购和构建与土地、水和矿产权、专利和知识产权等相关的现金流”。没有可用的财务信息。
因未能支付履约保证金而面临现金紧缩和诉讼
AREC 正面临流动性危机。它在过去 12 个月里花费了 2350 万美元的现金，即使最近煤炭价格小幅上涨，并且根据其 490万美元 截至 9 月底的余额。
法律风险可能会使情况恶化。 2022 年 11 月 18 日，AREC 提交了一份 amended 2021 财政年度的 10-K，并在其流动性披露中补充说，公司需要资金来结算 ;“违约的应付款项和债务”。
资料来源：AREC 文件
没有给出上下文，但 AREC 可能正在谈论与 Lexon Insurance 正在进行的法律事务。 AREC 于 2022 年 7 月 12 日在纽约南区被保险公司告上法庭，索赔总额约为 2500 万美元。根据投诉，AREC 没有根据 2020 年签署的一般赔偿协议向向肯塔基州发行这些债券的 Lexon 支付 547,000 美元的担保债券保险费。这些债券是必需的 在采矿作业开始之前 以确保对土地进行适当的开垦。 Lexon 还起诉 AREC停止付款后未满足抵押要求$1从 2022 年 4 月开始，每月每吨 采煤。这些月度付款是 2021 年签署的抵押协议的一部分，但投诉没有说明他们支持哪些资产。
AREC 的情况看起来很糟糕。它的现金很可能在今年年底耗尽。结合其高燃烧率和潜在的法律责任，意味着该公司必须利用 稀释 融资来源，很快。
结论：
鉴于管理层的过往记录，AREC 以有利于股东的方式进行管理的希望渺茫。我们认为该公司是低质量采矿业务、资产负债表薄弱和公司治理不善的致命组合。
所有尝试多元化进入最新时尚的尝试——加密、SPAC 和稀土——都失败了。
AREC 的流动性状况可能会变得更糟，股东最终将看到他们的股权被大幅稀释。我们预计该公司将蒙受更多亏损，并看到其负资产头寸扩大，因为其矿山的运营成本居高不下。
我们做空 AREC。
欲了解更多信息，请从以下网址调查完整报告:-
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